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業績快速增長不再，股價遭遇杠桿持股、股權質押閃崩潮，2017年年初以來，譽衡藥業（002437，股吧）連遭遇三重打擊，實際控制人、控股股東的股權質押危機，由此接連引發。
盡管2017年凈利潤大幅下滑56%以上，但仔細審視，譽衡藥業的表現并非一無是處。其實控人的危機，更多的還是杠桿問題。危機爆發后，實際控制人、大股東在賣殼、出售資產、收購間閃轉騰挪，賣殼已經暫時失敗，買賣資產、收購前途難料。
譽衡藥業如今的股價，停留在6.2元，未觸及平倉線的質押股份，距離平倉線只有一紙之隔。倘若繼續下跌，股權質押危機可能將再度引發。譽衡藥業及其實際控制人，將何以解憂？
三重打擊
2017年2月份以來，譽衡藥業股價從9元以上持續回落，直到今年2月初墜落到5.7元左右。其第一波下跌，可能與杠桿持股有一定關系。年報數據顯示，截至2016年12月底，譽衡藥業的前十大股東中，有1個信托計劃，持股比例0.68%，1個資管計劃，持股比例0.59%。
雖然上述資管產品持股比例不多，但值得注意的是，譽衡藥業超過65%的股份，由朱吉滿、譽衡集團等持有。到了2017年3月底，上述信托、資管計劃已經消失在其前十大股東中。正是從當年2、3月間，其股價累計下跌了超過20%。
到了2018年2月，高比例質押下跌時，譽衡藥業同樣未能躲過。從2月5日到2月7日，其股價從6.74元左右，下跌至5.68元，跌幅也達到17%左右，直接導致了朱吉滿通過盛錦16號持有的股份部分被平倉。
不僅如此，譽衡藥業近幾年進行的大量并購，后遺癥也逐步開始顯現。公告顯示，自2012年以來，該公司先后巨資收購了廣州市新花城生物科技有限公司（下稱“花城生物”）、蒲公英藥業、南京萬川、上海華拓、山西普德藥業、澳諾（中國）、射陽振陽醫院等醫藥、醫療資產。其中，花城生物、南京萬川、山西普德藥業、澳諾（中國）等，均為100%持股。
這些收購花費了巨額資金。其中，第一次收購山西普德藥業85.01%股權，價格達到23.8億元，第二次收購剩余股份，價格達到3.87億元，收購澳諾（中國）對價為4.2億元，收購上海華拓對價接近8億元。收購山西普德藥業時，譽衡藥業本擬定增募集資金，但兩次發行最終未能成功。
2010年至2012年，譽衡藥業凈利潤分別為1.54億元、1.16億元、1.67億元，雖然變化不大，但較為穩定。從次年開始，其利潤快速增長，2013年至2016年，其凈利潤分別達到2.26億元、4.43億元、6.64億元、7.16億元，增長極為強勁。
譽衡藥業在2014年年報中稱，這是由于新成員企業業務板塊表現突出，已成為支撐業績的重要組成：澳諾（中國）實現凈利潤4861萬元，較上年同期增長39.92%；蒲公英實現凈利潤4565萬元，較上年同期增長193.08%；上海華拓實現凈利潤1.68億元，較上年同期增長97.19%。
2015年年報則稱，收購的上海華拓、南京萬川帶來的整體業績增量包括實現營業利潤3.63億元，同比增長34.73%，實現凈利潤3.26億元，同比增長35.06%；普德藥業實現營業利潤2.25億元，同比增長13.46%，實現凈利潤1.95億元，同比增長13.58%。
進入2017年之后，這樣的高增長不再。數據顯示，當年該公司營業收入30.4億元，同比僅增長1.95%，凈利潤僅3.1億元，同比大幅下滑56.79%，扣非后僅有2.56億元，同比下降達60.11%。實際上，在2017年二季度，譽衡藥業頹勢已顯。當年二季度，該公司9806萬元，比一季度減少約2300萬元。而到了三、四季度，則分別只有6791萬、2259萬元，呈現快速萎縮的態勢。
同時，收購產生的商譽占比也居高不下。截至2017年底，譽衡藥業總資產90.6億元，凈資產42.5億元，由于近年實施了多個并購，同期其商譽不斷擴大，估摸已達36.41億元，占凈資產的87.24%。此外，其資金也承受一定壓力，截至2017年底，該公司貨幣資金為9.61億元，而同期短期借款已達21.1億元。今年3月底，其貨幣資金仍為9.61億元，但短期借款已增至21.78億元，缺口繼續擴大。
危機何解
雖然已經低于平倉線的股權質押數量大幅下降，但幾乎100%的質押比例，對朱吉滿、譽衡集團等來說，仍是高懸于頭頂的達摩克利斯之劍。
自從2月7日被云南信托強平之后，朱吉滿就已開始自救，在名下的資產間閃轉騰挪，并計劃賣殼。5月5日，停牌兩個多月的譽衡藥業，接到朱吉滿的告知函，后者及譽衡集團，正在就引入戰略投資者與中健投投資控股有限公司（下稱“中健投”）磋商，譽衡集團與中健投簽訂了框架協議，中健投或其指定關聯方，擬以高于39.4億元的價格，受讓譽衡集團持有的該公司不低于35%的股權。
股權轉讓可能導致譽衡藥業控制權變更。數據顯示，譽衡集團持有譽衡藥業42.63%的股份，朱吉滿直接持股0.45%、通過盛錦16號集合資金信托計劃持股0.89%、通過譽衡國際持股19.54%、通過ORIENTALKEYSTONEINVESTMENTLIMITED持股1.95%，合計控制65.46%。若轉讓35%的股份，則朱吉滿持股比例降至30.46%，喪失控股地位。
但賣殼計劃如今已經終止。譽衡集團6月11日公告稱，譽衡集團當日向中健投發出的終止合作的通知，考慮到合作框架協簽署已超過一個月，預計相關方短期簽署正式合同的難度較大。因此決定不再推進合作并終止交易。
賣殼不成的同時，譽衡藥業還在運作出售、收購資產。2月22日，譽衡藥業公告稱，擬向上海力鼎投資管理有限公司（下稱“力鼎資本”）或其管理的基金，出售全資子公司上海華拓、西藏譽衡陽光醫藥有限責任公司（下稱“西藏陽光”）、山西普德藥業有限公司100%股權，交易對價不超過55億元。
6月28日下午，第一財經記者就譽衡集團、朱吉滿等的負債情況、資金籌措、股權質押追加擔保等情況，數次撥打譽衡藥業董秘、證券事務代表辦公電話，但電話一直無人接聽，亦未聯系到該公司對相關情況置評。
