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醫(yī)藥網(wǎng)4月9日訊 “炒股不炒市”，在貿(mào)易戰(zhàn)當前，恐怕已成為投資的主旋律?？扇绾纬垂?？又幾乎很難說清楚，畢竟炒股不比做豆腐，做硬了是豆腐干，做稀了是豆腐腦，做薄了是豆腐皮，做沒了是豆?jié){，變味了是臭豆腐，屬穩(wěn)賺不賠的生意。當然，富貴自古險中求，炒股還是得繼續(xù)。
智通財經(jīng)APP認為，“看準龍頭，找出低估值票”即可。
以醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域為例，兩票制的大背景下，該領(lǐng)域早就形成了“三足鼎立”的局面，絕對的老大國藥控股（01099）、排名第二的華潤醫(yī)藥（03320）、以及三弟上海醫(yī)藥（02607）。若你想在這個領(lǐng)域干一票，認真分析這三只就夠了。
行情來源：富途證券
既然如此，那我們就來重點說說上海醫(yī)藥，看是否能為其打Call。
聯(lián)營公司不足以影響大局
從業(yè)績上來看，2017年，上海醫(yī)藥收入1308.5億元人民幣（單位下同），同比增長8.35%；歸屬于上市公司股東的凈利潤35.2億元，同比增長10.14%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤28.46億元，同比減少2.73%；每股盈利1.3元，末期股息每股0.4元。
面對營收同比增長，可能會有投資者說，“營收同比增長連10個點都不到，有何成長性？”要知道，這是千億級的營收，光一連串數(shù)字上也是足夠有分量的。
至于扣非凈利潤小幅度下滑，智通財經(jīng)APP觀察到，主要是因為聯(lián)營企業(yè)表現(xiàn)不給力所致。聯(lián)營企業(yè)2017年貢獻利潤5.52億元，占總利潤約15.67%，同比下降42.13%。
其中，聯(lián)營企業(yè)凈利潤下降較為明顯的有上海羅氏，其期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入為104.50億元、凈利潤為3.99億元，同比分別下降5.38%、下降16.71%；天普生化，實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為11.26億元、0.44億元，同比分別下降22.48%、下降78.53%；中美上海施貴寶，營業(yè)收入、凈利潤分別為51.27億元、2.84億元，同比分別上升8.54%、下降54.34%；和黃藥業(yè)期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入為16.95億元、凈利潤3.76億元，同比分別上升11.08%、下降53.05%。
事實上，在“國產(chǎn)藥代替進口藥”、“外資超國民待遇”縮小的當前，這些聯(lián)營公司的業(yè)績有所下滑是意料之中的事，但由于技術(shù)、質(zhì)量優(yōu)勢的存在，想翻盤也不是沒有可能，也就是說，假如這些聯(lián)營企業(yè)能繼續(xù)發(fā)揮自己的“跨國公司”的能力，未來扣費凈利潤是完全是達到市場預期的。
醫(yī)藥工業(yè)板塊充滿想象力
拋開聯(lián)營公司短期的拖累，上海醫(yī)藥的其余業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)可圈可點，尤其是醫(yī)藥工業(yè)板塊。
智通財經(jīng)APP看到，期內(nèi)，該公司醫(yī)藥工業(yè)銷售收入149.87億元，較上年同期增長20.71%，毛利率53.86%，較上年同期同口徑上升3.3個百分點；扣除兩項費用后的營業(yè)利潤率為12.14%，較上年同期同口徑上升0.4個百分點。
其中，60個重點品種實現(xiàn)銷售收入79.79億元，同比增長14.42%，其中有37個品種高于或等于同類品種的增長，全年銷售收入過億產(chǎn)品達28個，同比增加2個。重點品種銷售收入同口徑占工業(yè)收入比重為56.92%，同比上升0.75個百分點，重點品種毛利率71.28%，同比增加了2.65個百分點。
眾多產(chǎn)品銷售過億，這主要得益于該公司的研發(fā)、制造、營銷。就單純看研發(fā)這塊，2017年，該公司主要聚焦抗腫瘤、全身性免疫及心血管等領(lǐng)域的研發(fā)，相關(guān)費用化投入合計7.9億元，同比增長20.79%，占工業(yè)銷售收入5.27%。。約21.14%投向創(chuàng)新藥研發(fā)，22.59%投向仿制藥研發(fā)，35.43%投向現(xiàn)有產(chǎn)品的二次開發(fā)，20.84%投向仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價。
截至期內(nèi)，已獲得注射用重組抗HER2人源化單克隆抗體-MCC-DM1偶聯(lián)劑等8個臨床批件、申報瑞舒伐他汀鈣片等6個生產(chǎn)批件、獲得注射用胰蛋白酶等4個生產(chǎn)批件。另外，還開展了70個品種的一致性評價工作，其中21個品種是289目錄外品種，近1/3的產(chǎn)品進入臨床研究階段。
上海醫(yī)藥手握如此多的在研產(chǎn)品，隨著研發(fā)進程的加快，有望增厚其產(chǎn)品群，為醫(yī)藥工業(yè)板塊帶來無限想象了。
分銷、零售業(yè)務(wù)繼續(xù)向上發(fā)展
對商業(yè)公司來講，分銷行業(yè)是其主戰(zhàn)場，但隨著兩票制全面鋪開，也給該行業(yè)帶來了短暫的“震痛”，以至于2016-2017年，分銷企業(yè)的業(yè)績絕大部分都處于“平穩(wěn)過渡，甚至是下降”的階段。
2017年，該公司醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)公司醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入1161.50億元，同比增長6.93%；毛利率6.12%，較上年同期上升0.23個百分點；扣除兩項費用率后的營業(yè)利潤率2.61%，比上年同期上升0.14個百分點。
分銷業(yè)務(wù)同比上漲不到7%，但參照同行業(yè)已經(jīng)是算高的了。并且，2017年，該公司通過完全康德樂馬來西亞100%的股權(quán)收購、四川神宇醫(yī)藥51%股權(quán)，以及徐州醫(yī)藥股份有限公司99%股權(quán)，讓其分銷網(wǎng)絡(luò)直接覆蓋省份從原來的20個拓展到24個，共托管醫(yī)院藥房226家，新增97家，醫(yī)院純銷占比為62.35%，同比提高1.56個百分點。
而這些收購也快速地讓上海醫(yī)藥的規(guī)模得到了擴大，有望進一步享受到“兩票制”帶來的利好，以及鞏固國內(nèi)最大的DTP業(yè)務(wù)地位。
而借助康德樂的DTP，該公司醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)2017年實現(xiàn)銷售收入56.40億元，同比增長9.44%；毛利率16.36%，同比上升0.84個百分點。扣除兩項費用后的營業(yè)利潤率1.58%，同比上升0.13個百分點。
發(fā)展至當前，上海醫(yī)藥下屬品牌連鎖零售藥房1892家，其中直營店1247家。公司與醫(yī)療機構(gòu)院邊藥房54家，新增14家；同時因分級診療政策利好，已覆蓋上海市146家社區(qū)醫(yī)院及衛(wèi)生服務(wù)中心。
“三費”并未拖垮現(xiàn)金流
業(yè)務(wù)板塊的變現(xiàn)能力處于上升期的同時，智通財經(jīng)APP還發(fā)現(xiàn)，期內(nèi)，上海醫(yī)藥的“三費”也處于明顯爬升狀態(tài)。
如銷售費用同比上了22.15%至74.11億元；管理費用上升了近16個百分點，約41.23億元‘財務(wù)費用約6.76億元，同比上漲15.33%。但細看相關(guān)支出項的原因，皆因規(guī)模（銷售規(guī)模、經(jīng)營規(guī)模等）擴大，畢竟在分銷行業(yè)，規(guī)模的大小直接絕對了未來的競爭的“資質(zhì)”。
不過，三費上升并未拖垮上海醫(yī)藥的現(xiàn)金流。
期內(nèi)，上海醫(yī)藥實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為26.49億元，同比增長36.07%；實現(xiàn)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-23.55億元；實現(xiàn)籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為23.15億元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占凈利潤65.28%，同比上升14.45個百分點，不存在重大差異。
綜合上海醫(yī)藥的業(yè)務(wù)與財務(wù)等方面來看，其短期內(nèi)必然會受到“兩票制”的影響，但以“長期行業(yè)集中度提升，龍頭受益”的大邏輯來說，該股成長性還算比較確定。并且，對比龍頭老大、老二甚至整個分銷企業(yè)的估值，其處于低位，回報性較好。（田宇軒/文）
