醫療行業的本質問題是供給不能匹配需求，因此醫改的核心在于醫療供給側改革，由于醫生訴求無法從市場得到解決，必須全部由公立醫院滿足，導致公立醫院完全綁定醫生，醫生資源不流通，因此醫療供給側改革的核心在于解綁醫生和醫院。打破現有格局，讓醫生資源流動起來，才會產生行業機會。下面，我們從醫院的角度來分析醫療服務供給側的變化態勢。

    1.公立醫院改革方向——降藥降成本提服務

    公立醫院收入結構失衡

    由下圖可以看出，公立醫院過度依賴藥品加成，患者支付的最大費用即為藥費。相比之下，醫療服務的費用占比很低，而美國的醫療服務費用占比很高，反映出市場正常定價。

    藥品、檢驗費等費用的大幅增加，是公立醫院自負盈虧后，逐利性便展現出來：

    醫院自負盈虧后，作為一種補償機制，醫院可以在藥品批發價基礎上加成，提留下來彌補掛號及醫療技術費用的不足。醫院普遍“以藥養醫”，來維持正常經營和發展。藥品價格的提高，既滿足藥品企業增加利潤率的要求，也使公立醫院藥品加成收入和折扣收入增加，結果是大處方、高價藥，國人吃藥多、吃藥貴成為社會共識，藥品費用層層攀高，社會負擔日益加重。

    20世紀90年代初，政府意識到單純依賴藥品收入維持正常運營的弊端。放開醫院檢驗檢測項目的價格：老項目老價格、新項目新價格。公立醫院大量采購大型檢查設備，醫生的績效與其開出的檢查單數量掛鉤。2000年開始，政府意識到放開設施設備配置的問題，關注大型儀器設備配置，力圖通過限制準入的方式，減輕病人就醫檢查檢驗費用負擔。

    以上兩種途徑被限制之后，公立醫院將目光轉向醫用試劑和材料。公立醫院能夠從藥品銷售中獲得的有上限規定。但是醫用試劑和材料則不同，收益可以達到成本的2倍，甚至是3倍以上。

    改革方向在于降藥降成本提服務

    我們一直強調，醫療行業的供給側改革才是真正能產生增量市場的改革方向，其中公立醫院改革的核心便是調現下的收入結構，降低對藥品加成、檢驗檢測、醫用試劑和耗材等的依賴，特別是以藥養醫。因此，公立醫院改革需要對供給側降藥、降成本、提服務。

    醫院：公立醫院作為醫院的主體，在取消藥品加成的大背景下，將回歸公益性角色，成為社會基本醫療供給平臺機構。同時引入更多的社會資本進入。

    醫生：作為醫療行業的真正供給方，將與醫院適度松綁，通過稀缺資源的市場化路徑來尋找真正價值，實現醫療的供給側改革。

    供給側改革帶來新型醫療服務模式

    降藥降成本提服務，醫療服務供給側形態必然會出現變化。原本公立醫院集門診、手術、住院、醫生、藥房、檢測等功能于一身，出于降成本的角度，公立醫院會向社會開放部分業務以降低成本，在分級診療、多點執業以及社會辦醫的政策推動下，看好新醫療服務模式發展，如醫生集團、第三方輔助科室、家庭醫生等。

    2.高端醫療服務市場化形態

    醫療行業市場化可以分為幾個方面：公立醫院市場化、民營全產業鏈醫院、專科連鎖經營。

醫院端：“六標準”決定投資機會

    特需醫療服務

    特需醫療出現和發展

    特需醫療出現于上世紀90年代，前身是外賓門診以及高干病房。

    該服務出現的原因有兩點：

    用醫院的高端資源解決疑難病癥，滿足病人超過基本醫療服務的需要。

    作為醫療改革的重要舉措，特需醫療服務主要面向高端客戶，利潤率極高，能夠增加醫院收入。

    特需醫療服務現狀

    特需醫療服務的本質是將普通患者與愿意溢價的患者區分，為溢價患者提高更好的服務，收取高費用，獲得高盈利。

    提供的服務主要包括：

    上海特需醫療服務

    以上海為例，上海的基本醫療資源、高端醫療資源都領先全國，其特需醫療服務也相對發達。

    上海三級醫院特需醫療服務的收入分析顯示，特需醫療服務無論是門診還是住院，藥品費用的支出并不比非特需醫療的藥品費用高，甚至還要低，說明特需醫療服務更多的體現了醫療技術服務的價格，體現了醫生在醫療服務中的價值。

    與保險端的合作

    大多大型醫院的特需醫療服務都已經和商業保險對接合作。

    a.案例一：中國人壽守護專家特需醫療團體醫療保險

    當被保險人發生約定給付范圍的醫療行為時，公司從個人特需醫療賬戶中給付個人特需醫療保險金，同時扣除相應的理賠管理費。當個人特需醫療賬戶余額為零時，該保險責任終止。個人特需醫療保險金和團體特需醫療金消費模式相同，保險期間都為一年。

    b.案例二：協和醫院與招商信諾

    患者購買招商信諾的寰球至尊高端醫療險——突發疾病時，可致電保險公司的服務熱線，讓保險公司聯系醫院及醫生——患者看病可不需要排隊掛號，節省時間——該款保險可在全球醫療機構通用，無需墊付現金就能享受全部保障。

    特需醫療服務現存問題

    特需醫療受到政策影響很大。而政府限于各種限制，無法對這一

    塊進行有效監管。隨著時間推移，醫院的醫療資源開始難以滿足所有消費。逐利性便開始引出很多問題。

    1.缺乏標準化：很多醫院的“專家”名不副實；大小型醫院很多都有“特需服務”，但質量差距很大；

    2.收入部分缺乏限制和監管：特需門診的掛號費往往按25%～40%提成，且這部分收入不交稅。這對于醫生誘惑很大；

    3.服務歧視：在公立醫院本身醫療資源一定的情況下，“特需醫療”在全國廣泛發展擠占了公立醫院的普通醫療資源，損害普通患者的利益。

    4.浪費資源。一般來說，去特需門診往往是有了疑難病癥，而一些有經驗的老專家退休后不再出普通門診，或者是普通門診的號實在掛不上，可現在的情況是，由于醫院沒有合理分流，任由病人自己選擇，大量小病患者只要花錢就能看特需門診，反而造成醫療資源浪費。

    中高端民營醫療

    目前中國做私立醫院的主要被分為兩個類型：外資和以莆田系為代表的民營醫院。兩者目前定位不同：外資偏向高端，莆田系原先是低端，現在開始要向高端延伸。

    從業務發展分析，外資醫療側重于縱向產業鏈的導流拓展，莆田系則把重點放在了橫向的服務拓展上，主要是成本低、利潤率高的項目。

    盈利方式有兩種：

    1.通過產業鏈的布局賺“醫療服務”以外的錢，即醫藥、耗材、設備等收入；

    2.IPO上市融資。

    另外，目前民營醫院的主攻方向都是專科高端化，比如婦產科類。這是因為民營醫療時從各方面還無法與公立醫院抗衡，先從專科這種單項服務中獲得患者流量才是生存發展之道。

    外資醫院——和睦家

    和睦家是國內外資醫院的典型代表，重點在北上廣的中高端收入人群。和睦家1997年進入中國，在北京興建第一家醫院，初期投資400萬美元；國內最知名的外資醫院、綜合型醫院，特長婦產科。主要業務包括婦產科、兒科、心臟科、成人ICU等20多項醫療服務科室。和睦家的目標人群是高端收入人群。

    目前復星集團通過復星醫藥擁有和睦家母公司美中互利的控股權，短期不考慮和睦家的盈利情況，重點是在北上廣、成都、青島等地多開分院，搶占市場。

    從和睦家的案例來看，高端民營醫院短期無法完全適應中國的國情，獲取高盈利。其所屬的集團重點在于全產業鏈的布局，將醫院打造為一個門戶網站，目標是獲得盡量大的流量，為產業鏈中的設備、耗材、醫藥完成導流。

    考慮到設備、耗材、醫藥在高端醫院收入中的占比。站在整個產業鏈的角度，醫院本身虧損并沒有關系，只要醫院能夠獲得足夠大的患者流，通過整個產業鏈自然能夠盈利。

    2016年初，萬達集團與英國國際醫院集團（InternationalHospitalsGroupLimited，簡稱IHG）在北京簽訂合作協議，萬達將總投資150億元，在上海、成都、青島建設三座綜合性國際醫院，由IHG運營管理并使用IHG品牌（中文名為“英慈萬達國際醫院”）。

    這是中國企業在醫療行業的最大一筆投資，也是IHG首次在中國運營管理醫院項目。

    莆田系民營醫院

    “莆田系”一般指由福建莆田人開辦的民營醫院，多年來主要通過百度的競價排名來招徠顧客。耳熟能詳的仁愛醫院、美萊整形整容、曙光男科、和美婦兒、天倫不孕不育、遠大心胸等，絕大多數都是莆田人所開。

    莆田(中國)健康產業總會于2014年6月成立，號稱全球最大的健康產業聯盟組織，旗下擁有全國8600多家民營醫院會員，提供100多萬醫護人員就業，年營業額達2600億人民幣。

    莆田系重點更多放在成都、昆明這類二線城市。中國民營婦產科醫院，莆田系占據90%以上份額；幾乎所有二線以上城市都有莆田系醫院；

    運營模式：1）A輪投資后再建兩到三家醫院擴大運營；2）進行B輪融資，一般情況下，每家醫院運營兩到三年就會開始盈利，長期目標還是上市。

    排除魏則西等負面事件，莆田系醫院在融資領域很受青睞：1）莆田系運作方式成熟，運營模式擴張速度很快，前景良好，國內缺少與之抗衡的好的投資標的；2）莆田系醫院側重于中低端人群消費，在一起乃至目前會擁有比高端醫療市場更廣闊的市場。

    連鎖醫療

    連鎖醫療一般都提供專科服務，比如美容、兒科、眼科、急診等，中國的連鎖醫療形式與民營醫院有些相似，區別在于連鎖醫療提供的服務更加單一。

    另外，連鎖醫療提供的服務一般都是成本低、利潤高、標準化程度高、對設備的依賴較高、易培訓的專科，其中尤其以美容、牙科、眼科，甚至寵物科等。

    連鎖醫院在服務內容和形式上，建立有獨立于醫院之外的相關主體，如檢驗中心、康復中心、護理中心、物流中心，實現資源共享；

    連鎖集團內的核心醫療機構通過流動手術、人才培訓，提高連鎖醫院的技術水平和管理水平；連鎖醫院集團大大改善了醫院整體品牌形象，方便了病人就醫，節約了會診成本。

    連鎖醫療的優勢主要在于醫療資源和醫師資源共享、經營模式共享、管理經驗共享等資源優化配置，通過規模經濟降低成本。短期易成型且利潤很高。在保證毛利潤不變甚至穩步增長的情況下，依然可以大大降低患者治療費用。

    民營連鎖醫院在未來將成為公立醫院的有效補充，可以盤活整個醫療市場的機制。

    特許經營

    特許經營的商業模式是各種形式中爭議最大的一種。它主要牽涉到三方：政府、公立醫院、社會資本。

    特許經營醫院出現的原因是公立醫院改革太難，很多制約因素根深蒂固，民營醫院由于缺乏人力資源優勢難以發揮其長處。特許經營醫院是由政府把握大方向，公立大型醫院在醫療行業改制情況下盡量維護自身利益所做出努力的結果，它的優勢在于在不破壞現有體制的前提下將社會資本引入醫療領域。

    公私醫療之間的合作有很多種形式，除了社會資本直接以股東形式進入公立醫院外，公立醫院與私立醫院之間的合作也是多樣化的合作形式之一。

    3.投資角度，“六標準”決定細分領域市場彈性

    上文分析了醫療服務眾多的供給形式，除此之外，醫療專業科室劃分復雜，綜合醫院、專科醫院、眼科、康復、齒科、婦產科、體檢、醫學影像等，如何區分高彈性細分領域？我們認為，判別標準為：

    診療流程標準化

    醫療風險小

    人工操作程度低

    對設備依賴程度強于人

    商業模式可復制

    政策支持

    從數量上來說，中國境內醫院交易從2013年起逐年增長至2015年，2015年專科醫院交易規模有較大下滑；而綜合醫院投資規模和數量持續增長，在2014年超過專科醫院并在2015年保持增長。從行業角度說，投資者大多數看好健康產業預期橫向整合的醫療健康類A股上市公司，包括醫藥、醫療器械及醫療管理投資集團等。

    從專科劃分來看，盈利良好可復制性強且醫療風險較小的連鎖型專科醫院，由于有望快速擴大規模及回資，最受投資者青睞，其中口腔與婦幼醫院最受歡迎；但隨著資本的涌入，這類標的稀缺，在2015年交易規模大幅下降。