（報告出品方/作者：萬聯證券，黃婧婧）

1 中藥板塊 2022 年回顧

1.1 2022 年，中藥板塊小幅跑贏整個醫藥行業

2022年醫藥板塊持續走低，各子板塊均表現不佳，中藥板塊小幅跑贏醫藥行業。2022 年申萬醫藥生物指數下跌20.34%，同期滬深300指數下跌21.63%，醫藥板塊跑贏了滬 深300指數1.30個百分點。同期，中藥指數下跌16.28%，跑贏申萬醫藥生物指數4.06 個百分點。

1.2 中藥板塊整體業績增速緩慢，個股業績分化大

從中藥板塊上市公司發布的2021年報及2022三季報數據來看，中藥板塊2021年和2022 年前三季度收入分別為3276億元和2553億元，增速分別為7.19%和2.81%，增速較緩慢。

從個股來看，業績分化較大： 1） 營業收入層面上，中藥板塊74家上市公司，2021年和2022年前三季度營業收入增 速分布在0~20%區間的公司數量最多，分別為37和38個，其次分布較廣的是負增 長區間，分別為15個和26個。2021年增速超過20%的個股包括片仔癀、濟川藥業、 眾生藥業、珍寶島、葵花藥業、健民集團等；2022年前三季度增速超過20%的個股 包括啟迪藥業、江中藥業、廣譽遠、隴神戎發、西藏藥業等； 2） 凈利潤層面上，中藥板塊74家上市公司，2021年和2022年前三季度凈利潤增速分 布在負增長區間的公司數量最多，分別為28個和39個，其次分布較廣的是0~20% 區間，分別為18個和21個。2021年增速超過20%的個股包括東阿阿膠、眾生藥業、 康恩貝、健民集團等；2022年前三季度增速超過20%的個股包括嘉應制藥、方盛制 藥、隴神戎發、東阿阿膠、精華制藥等。

1.3 中藥板塊估值已處于近三年以來低位水平

從醫藥行業申萬二級6個子行業估值排序橫向對比來看，2021年以前，中藥板塊長期 成為除了醫藥商業之外估值最低的細分板塊；2021年以來，中藥板塊估值排序有所提 升，2022年1月到4月更是成為除了醫療服務板塊之外估值最高的細分板塊，4月之后 估值排序有所回落，估值也處于近三年以來低位水平。截至2022年12月31日，中藥板 塊估值在醫藥生物行業申萬二級子行業子排名第五，高于醫療器械和醫藥商業板塊。

以2022年12月30日收盤價計算，醫藥行業PE-TTM是23.41，中藥板塊PE-TTM是21.69， 醫藥行業整體估值和中藥板塊估值均回落到近三年以來低位水平。

2 利好政策不斷，中藥行業具長期發展機遇

2.1 2015-2016 年是將中醫藥發展上升為國家戰略的分水嶺

國務院發布的政策文件主要為長期規劃綱要，對整個中醫藥行業進行了規劃指導。其 中，2015和2016兩年是國家將中醫藥發展提升到國家戰略的重要關鍵年，相關政策發 布密集。2015年，國務院常務會議通過《中醫藥法（草案）》，為中醫藥事業發展提供 良好的政策環境和法制保障；發布的《中醫藥健康服務發展規劃（2015—2020年）》 是我國第一個中醫藥健康服務的國家級規劃。2016年，印發的《中醫藥發展戰略規劃 綱要（2016-2030年）》，把中醫藥發展上升為國家戰略，對新時期推進中醫藥事業發 展作出系統部署；第十二屆全國人民代表大會常務委員會通過《中華人民共和國中醫 藥法》，開啟了中醫藥有法可依的嶄新歷史，也激活了中醫藥服務的供給能力，并加 以明確的法律責任約束；《中醫藥“一帶一路”發展規劃（2016-2020 年）》發布。